通胀下降并非全部功劳都归于美联储利率

然而，随着混乱的供应链得到修复以及更多工人加入劳动力大军，通胀仍然下降，而这些发展并不是美联储能够控制的。 消费者价格 目前年增长率为 3.3%，低于 2022 年中期超过 9% 的峰值。

美联储对抗可能对拜登总统连任构成最大威胁的物价失控的行动实​​际上是一场两线战争——而美联储主席杰罗姆·鲍威尔只指挥了一半的战场。

供应链从新冠疫情和乌克兰战争造成的中断中恢复过来，这对降低通胀的贡献大于提高利率。现在，供应侧收益和利率的相对影响将决定美联储何时以及降低多少借贷成本。

经济政策研究中心经济学家迪安·贝克表示：“毫无疑问，解决供应链问题是重中之重。我认为这一点无可争议。”

央行加息帮助冷却了 28 万亿美元的美国经济的部分领域。单户住宅销售额下降了 美联储的初步举措使 30 年期国债收益率上升至五个月以来的第三次 抵押贷款利率从4%以下飙升至6%以上。

但根据白宫经济顾问委员会的计算，截至 3 月份，供应链绩效的改善（本身或与码头工人和卡车司机可用性的增加相关）已占 2022 年以来通胀下降的 86%。

美国国家经济委员会主任莱尔·布雷纳德表示：“我认为供给侧极其重要。”

A 美联储三位经济学家在二月份的一项研究中一致认为， 指出“供给因素在商品价格上涨和下跌中起着重要作用”。

美联储上周暗示今年可能降息一次，投资者预计美联储将在 9 月份会议上采取行动。今年早些时候通胀意外回升后，最新的经济数据令人鼓舞。

周五，政府表示，受燃料成本下降的推动，5 月份进口价格下跌 0.4%。此前一天，美国劳工部报告称 批发价格 下降了0.2%，上涨了 去年同期仅增长了2.2%。

经济的供给侧推动了经济的改善。近几个月劳动力市场有所降温，减轻了工资压力。已有 300 多万工人进入 劳动力 自 2022 年 3 月以来，部分原因是受到移民因素推动。

供应链运行顺畅， 量规 由纽约联邦储备银行维护。该指数的读数改善导致价格下跌约六个月。4月份， 耐用品价格 实际上以每年 1.7% 的速度下降， 这可能意味着未来通胀将会下降。

但 较低的通胀率对数百万努力应对自拜登上任以来累计上涨 19% 的物价的美国人而言毫无安慰。周五，密歇根大学 6 月份消费者信心指数连续第三个月下跌，达到七个月以来的最低点。美国人对一年后通胀率的预期也从 3 月份的 2.9% 上升至 3.3%。

公众情绪低落，与消费者支出数据不符，正在对政治产生影响。在最近的盖洛普民意调查中，只有 38% 的美国成年人表示相信拜登会为经济做出正确的事情，这是自 2001 年以来最差的总统得分之一。

包括欧洲和英国在内的其他发达经济体近年来也遭遇了物价飞涨（政治领导人的支持率同样很低）。对于白宫官员来说，消费者和企业支出水平不同的国家通胀率涨跌相似，进一步证明了供给因素的主导作用。

这 欧洲中央银行 和加拿大央行上周批准了疫情期间的首次降息。但鲍威尔表示，他希望看到进一步降温的迹象后再加入他们的行列。

如果美联储拖延太久才采取行动，经济可能会在借贷成本压力下陷入衰退。周四，首次申请失业救济人数达到 242,000 人，创 10 个月以来最高水平，这表明劳动力市场可能正在收紧。

参议员伊丽莎白·沃伦 (马萨诸塞州民主党)、杰基·罗森 (内华达州民主党) 和约翰·希肯卢珀 (科罗拉多州民主党) 上周致信鲍威尔，敦促他降息。议员们表示，在住房短缺的情况下，借贷成本上升阻碍了新房建设，从而加剧了通胀。

他们写道：“你们将利率维持在过高水平的时间已经太长了：现在是时候降息了。”

2021 年春季首次爆发的通胀问题是消费需求过热和供应线堵塞的混合体。被困在家中的美国人疯狂购买家具、电子产品和服装。这些商品中有许多在中国工厂生产，它们被运过太平洋，最终却被困在港口和铁路货场的瓶颈中。

德克萨斯州的异常严寒天气导致主要石化工厂停工，这些一次性冲击加剧了产品短缺。汽车行业受到的打击尤其严重：半导体短缺导致新车产量下降，经销商库存不足。这导致许多消费者涌入二手车市场，二手车价格在一年内上涨了 40%。

在某些情况下，美联储加息与随后的供应改善是相关的。2022 年 3 月的首次加息导致抵押贷款成本立即上涨，并导致 新屋开工 7 月份销量从 4 月份的 180 多万辆骤降至不足 140 万辆。

贝克表示，开工放缓减轻了不堪重负的供应链的压力，因为房屋建筑商减少了需要通过船运或卡车运到施工现场的材料订单，从而使施工更加顺利。尽管开工停止，但房屋数量 完全的 保持稳定。

美联储加息对消费者和企业行为的影响需要时间。近几个月来，随着疫情带来的供应问题逐渐消退，美联储加息的影响更为显著。

安永会计师事务所首席经济学家格雷格·达科表示：“这本质上是一记双重拳，最初是由供应驱动，但越来越多地由需求驱动。”

塔吉特和沃尔玛等零售商已通过降低数千种产品的价格来应对消费者的抱怨，因为他们担心否则会损失销量。

当央行最终于 2022 年 3 月开始提高基准贷款利率（随后又上调了 10 次）时，许多华尔街预测者都押注经济衰退即将来临。

PGIM Fixed Income 的策略师在当年 12 月告诉客户，根据此前美联储的紧缩周期，经济应该在 2023 年第一季度陷入衰退。

但疫情时代使得经济对利率变动的敏感度不如以前了。

在美联储加息之前的几年里，数百万企业和消费者利用超低利率锁定低成本信贷。

纽约联邦储备银行的数据显示，随着 30 年期抵押贷款利率降至 3% 以下，2020 年和 2021 年有 1400 万房主进行了再融资。其中约三分之一的人利用更便宜的贷款提取了 4300 亿美元的房屋净值，这支持了他们的支出。

阿波罗全球管理公司 (Apollo Global Management) 的数据显示，目前超过 60% 的房主持有的抵押贷款利率为 4% 或更低，高于疫情前 38% 的比例，因此未受到利率上涨的影响。

经济停摆和重启，加上政府慷慨解囊，改变了消费模式。尽管美联储正在加息，但供应链的宽松让现金充裕的消费者得以继续消费。

非营利研究中心预算实验室执行主任玛莎金贝尔表示，政府支持新建半导体和清洁能源产品工厂是另一个不受利率变动影响的现金来源。

鲍威尔上周对记者说：“今天，我们的经济非常特殊，我们仍在克服疫情带来的各种冲击。”