大型无趣股票的胜利

免费解锁编辑文摘

英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。

早上好。我认为 7 月 4 日是庆祝我国成立的节日，也是一年的中点。所以今天我回顾了 2024 年上半年的重大主题。Unhedged 本周余下时间停刊。周一见。将爱国信息发送至 [email protected]。

2024 年的另一场集会

Unhedged 花了相当多的时间抱怨市场只是因为人工智能股票才上涨。事实上，标准普尔 500 指数中的非人工智能股票总体上今年有所下跌。但在横盘的非人工智能市场中，也有一些大获成功的故事。最大的成功案例是今年大型、沉闷的消费必需品公司所遭受的绝对损失：

并非所有这些公司都超过了标准普尔 500 指数今年迄今 16% 的涨幅。但与持平的非人工智能市场相比，它们的表现确实非常出色。考虑到其中几家公司近年来的收入增长速度并未跟上通货膨胀的速度（金佰利和奥驰亚），而且预计未来两年只有三家公司（好市多、沃尔玛和高露洁）的盈利增长将达到两位数，这样的表现尤其引人注目。逢低买入也不是这里的主题：好市多、沃尔玛、高露洁、宝洁和 Church & Dwight 今年年初的估值都高于市场。投资者在追逐人工智能故事之外，对非周期性安全的主要产品非常感兴趣。我们该如何理解这一点？

上半场最重要的事情

当你每天写上千字的金融文章时，事情就变得有点模糊了。有时我觉得自己就是 克劳德·弗雷德里克斯 金融行业，我每天都在记日记，记录某一天发生的事情，但这些事情的长期重要性却值得怀疑。但阅读今年上半年的新闻通讯时，我发现某些主题反复出现，而且它们确实很有意义。下面是它们，无特定顺序：

• 人工智能泡沫的兴起 （见此处、此处、此处、此处和此处）。我们知道人工智能和大型语言模型将成为非常重要的技术。我们不知道的是围绕它们建立的企业会是什么样子，竞争态势将如何发展，谁是赢家，谁是输家。市场已经决定利润将很高，而这场最新技术革命的大赢家将与上一次革命的大赢家（苹果、Alphabet、亚马逊、Meta 和微软）以及 GPU 芯片市场的当前领导者（Nvidia）相同。这有一定的逻辑：这些公司拥有经济实力、客户群和计算能力来阻止新贵。但事情就是这样。

• 财政赤字和资本流动可能是长期牛市的关键 （此处、此处和此处）。我们喜欢认为，归根结底，股票市场的价值是由理性主体建立最佳投资组合来储存储蓄所驱动的。作为第二种解释，我们经常依赖货币政策。但现实情况可能是，赤字支出和急于进入美国的资本（这通常是同一枚硬币的两面）一直是利润增长和估值上升的最大驱动力。

• 美国例外论 （这里、这里、这里、这里、这里和这里）。过去 15 年左右，最大、最好的交易就是买入并持有美国股票，几乎不考虑具体资产。是什么导致了这种情况的发生？这种情况又能持续多久？

• 最重要的信号是就业 （这里、这里和这里）。美国独有的奢侈之处在于，我们遭受的损失是太多而不是太少的经济数据。挑战在于知道应该关注什么，应该忽略什么噪音。我们需要一颗北极星。对于那些主要关注市场，因此关注商业周期和衰退等问题的人来说，那颗北极星就是劳动力市场。

• 尽管美国经济在货币政策收紧的情况下仍保持强劲，但贫困和负债累累的家庭也承受着真正的痛苦 （这里、这里、这里和这里）。这在多个层面都很重要。再加上糟糕的住房负担能力，这有助于解释为什么在经济总体强劲的情况下，消费者信心仍然低迷。这表明货币政策最终可能会影响经济的其他部分。

• 目前私人信贷这一资产类别的高回报尚未得到充分理解 （此处、此处和此处）。与私募股权一样，管理良好的私人信贷投资应该能够获得比公共信贷投资略高的长期回报，这是有道理的，因为它们不受公共市场最糟糕的波动的影响。但这些更高的回报是否被高额费用吸收了？它们能否在资产涌入该行业后生存下来？长期良性的信贷周期是否允许管理不善的基金掩盖巨大的风险，产生相当于“虚假”的回报，而当信贷风险回归时，这些回报就会消失？我们还有很多东西要学。

对下半年应该做什么有什么想法吗？给我发邮件。

一本好书

狗很好。

FT Unhedged 播客

听不够 Unhedged？听听 我们的新播客，每周两次，15 分钟深入了解最新市场新闻和金融头条。了解往期新闻通讯 这里。