尽管通胀仍实行负利率——日本央行大胆的货币政策

截至下午 2:56 | 阅读时间：3分钟

D过去两年，几乎所有主要工业化国家和发展中国家的央行都大幅提高了主要利率。 全球债券市场的收益率飙升。

只有日本央行留下了他们的 关键利率 仍低于零，并正在购买政府债券以保持长期低利率。 但三十年前开始的货币实验的日子可能已经屈指可数了。

这一实验始于20世纪90年代初由过于宽松的货币政策造成的“泡沫经济”破裂。 然而，日本央行不但没有改变政策，反而增加了剂量。 她将关键利率设定为零，然后又低于零。 在第二阶段，它购买了大量政府债券。

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这使得政府在 1995 年至 2022 年间将国家预算赤字平均扩大到国内生产总值 (GDP) 的近 6%，并将国债从 1991 年占 GDP 的 62% 增加到 2022 年的 261%。

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购买政府债券导致日本央行的资产负债表膨胀，货币供应量增速比实际国内生产总值平均高出两个百分点以上。 尽管如此，经济依然疲弱，通胀略低于零。

日本人没有花多余的钱，而是把钱囤积起来。 日本政府及其央行无法让经济运转，但他们似乎找到了政府融资的永久流动性：国家无限地欠央行债务，通货膨胀和利率也没有上升。

高通胀，无反应

但自2022年初以来 通货膨胀 不包括能源和食品的增长率从-0.7%上升到最近的+3.8%。 为了对抗通货膨胀，日本央行现在可以提高利率，而不会增加政府的利息支付负担。 由于一半以上的政府债券都在其资产负债表上，因此它可以将大部分利息支付回国家。

如果它覆盖了市场上剩余的未偿利息，​​它甚至可以使国家完全免受更高利率的影响 债券 也会购买。 然而，整个调整的负担将落在私营部门身上。 更高的利率将导致投资完全枯竭，资本存量将萎缩，经济将死于消费。 没有经济，国家就如同没有身体的脑积水一样无法生存。

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日本的货币实验至此结束。 但日本央行仍然拒绝承认这一点。 它顽固地坚持早已被其他央行放弃的论点，即通货膨胀只是暂时的，很快就会自行消失。

尽管核心通胀率约为 4%，但董事会在 12 月 19 日的上次会议上重申，核心通胀率在中期内只会稳定在 2% 的目标。 因此决定继续实施负利率和债券购买政策。

但市场已经对日本的货币实验做出了判断。 自2022年初以来，日元贸易加权汇率已下跌超过四分之一。 如果日本央行依然顽固不化，汇率可能会继续下跌。 我们希望日元暴跌不会让央行相信通货膨胀并非想象出来的。

托马斯·梅尔 (Thomas Mayer) 是弗洛斯巴赫·冯·斯托奇研究所 (Flossbach von Storch Research Institute) 的创始所长。