专栏 | 是时候分拆奢侈品巨头 LVMH 了吗？

当伯纳德·阿尔诺 (Bernard Arnault) 周四公布 LVMH 年度财报时，投资者和分析师将密切关注他的每一句话，试图解读高端需求的方向。

然而，路威酩轩集团却因其不同的业务而受到股东的惩罚。 拆分这个庞然大物可能会为投资者释放巨大的价值。 顺便说一句，随着创始人兼首席执行官阿尔诺接近将权力移交给下一代，这可能有助于解决迫在眉睫的继任问题。

路威酩轩集团遭受了集团折扣，因为它不仅包括其两个最大的品牌路易威登和迪奥，而且还拥有手表和珠宝、化妆品、葡萄酒和烈酒、免税零售和酒店业。 LVMH 股票的交易价格约为今年预计息税前利润的 16 倍，不到 Hermes International SCA 34 倍的一半。

爱马仕的一些折扣是有道理的。 事实上，这家柏金包制造商可以控制对其标志性产品的需求。 与此同时，路威酩轩集团的估值也可能反映出人们的担忧，即其规模意味着增长空间较小，而迪奥在经历了出色的发展后正在减速。

尽管如此，降价看起来还是很残酷。 毕竟，据汇丰控股公司估计，路易威登今年预计将产生 123 亿欧元（134 亿美元）的营业利润，占销售额的 51.8%，令人印象深刻。

即使按照最简单的分拆估值，分拆的理由也是令人信服的。 例如，如果将路易威登和迪奥的估值比时尚和皮革制品行业的其他品牌更接近爱马仕，那么这些品牌的价值可能与整个集团相当，目前该集团的企业价值约为欧元3600亿。

奢侈品集团不做“买一送一”的交易。 但事实上，这正是路威酩轩集团投资者所得到的。 LVMH 旗下的其他时尚和皮革制品品牌，如罗意威 (Loewe)、芬迪 (Fendi) 和赛琳 (Celine)，以及美容零售商丝芙兰 (Sephora)、珠宝商蒂芙尼 (Tiffany) 和宝格丽 (Bulgari)，以及葡萄酒和烈酒，都被白白投入。 这看起来是探索分居的一个很好的理由。

围绕 LVMH 结构的问题主要是由估值驱动的。 但解散该集团也可能有助于避免继任方面的潜在陷阱。 阿诺特今年 3 月就满 75 岁了，他的五个孩子都在公司担任高级职位。 最终，他将不得不决定是选择一位人选担任首席执行官，还是在他们之间分配职责。 将权力移交给外部人看起来不太可能，尽管他可以任命一名非家族成员担任首席执行官，直到下一代人准备好接手，效仿 Prada SpA 的安排。

当然，拆分 LVMH 的方式并不完美。 它可能会被拆分为四到五个独立的业务，具体取决于丝芙兰是否继续属于零售部门，或者该部门是否合并为一家扩大的化妆品和香水公司，包括 Parfums Christian Dior、Guerlain 和 Fenty Beauty 等品牌。

每个部门还必须支持自己的中央职能和总部，还会产生一些额外成本。 在购买广告、确保最佳商店位置、数字营销和招聘顶尖人才方面，个体企业的影响力可能不如巨头。 但奢侈品牌之间的协同效应相对较少。 独立的时装和皮革制品业务仍然会让竞争对手相形见绌。

最大的问题是老阿尔诺是否真的会砍掉他花了40年打造的帝国。 事实上，他一直在采取措施保持团结。 2022年，他精心策划将自己的职位年龄限制提高了五年，达到80岁。他还加强了家族的控制，将其控股公司Agache SE重组为有限合伙企业，由族长担任管理合伙人，并持有股本五个孩子之间平等。

但如果企业集团的折扣依然存在——目前，奢侈品估值也因过去三年的非凡繁荣后需求放缓而受到压低——而且随着我们距离继任决定越来越近，争论只会加剧。

或者，战略转变可能会迫使它提上议程。 与香奈儿的合并可能需要将扩大后的时装和皮革制品部门分开。 与此同时，帝亚吉欧公司 (Diageo Plc) 拥有 LVMH 葡萄酒和烈酒部门 34% 的股份。 这家英国公司长期以来一直被视为有可能收购剩余部分。

LVMH 合并起来更有价值，还是拆分成各个组成部分更有价值，目前更多的是一个 PowerPoint 想法。 公司的规模和家族的控制力使得积极干预的可能性不大。 但对于投资者来说，这是一场需要进行的对话。

安德里亚·费尔斯特德