什么软着陆？ | 专家观点

许多经济学家和评论员都在开香槟庆祝美联储引导经济走向软着陆。 只有一个问题：飞机还没有降落。

软着陆会是什么样子？ 通胀将在一段时间内保持或充分接近美联储2%的目标，而就业和经济产出的增长速度将足够低，不会对物价构成上行压力，但也将足够高，以避免衰退。

是的，美国经济已经大幅放缓，而且经济困难比许多人（包括我）担心的要少得多。 2021 年，经济每月平均净新增 604,000 个就业岗位。 2023 年，平均每月净新增就业岗位已降至 251,000 个。 同样，消费者价格通胀也显着降温。 使用美联储首选的衡量标准——个人消费支出 (PCE) 价格指数——通胀（同比）于 2022 年 6 月达到 7.1% 的峰值，并于 2024 年 1 月降至 2.4%。

但尽管取得了令人瞩目的进展，经济距离软着陆仍有一段距离。 劳动力市场不可持续地火热。 2 月份，雇主增加了 275,000 个就业岗位，大约是软着陆期间预期数量的三倍。 除了任何一个月的数据之外，还有其他理由担心这一潜在趋势可能会加速。 如果发生这种情况，通胀可能会陷入与美联储目标不一致的水平，从而减少美联储今年降息的次数，甚至可能为零。

由于美联储不再加息，对 2024 年的增长预期比去年有所改善。 2023 年第四季度金融状况有所缓解，比一年前更为宽松，这可能导致经济过热。 去年每月就业增长的步伐并未放缓。 事实上，从 2023 年第四季度到 2024 年 2 月，净就业人数可能呈上升趋势，而过去一年工资增长一直徘徊在 4.5% 左右，远高于美联储物价通胀目标的水平。 经济前景异常暗淡，不同的指标讲述着不同的故事。 一些迹象表明经济正处于降温边缘，而不是过热。 但这些指标也表明，硬着陆（经济衰退）比软着陆更有可能发生。

例如，资本货物新订单增速放缓，这表明商业投资和国内生产总值 (GDP) 整体增长前景黯淡。 此外，其他因素也加剧了人们对消费者支出前景的担忧。 1月份零售额大幅下滑，较上月下降0.8%，而预测者预计仅下降0.1%。 自 2022 年初以来，所有年龄段的信用卡拖欠率一直在上升，最近超过了大流行前的水平。

最重要的是，由于高物价水平和高利率，消费者信心仍处于衰退区间。 情绪很重要，因为衰退最终是由于对未来失去信心造成的。 担心近期财务状况的消费者限制了支出。 衰退心理盛行，导致企业取消职位空缺并裁员，从而进一步减少需求。

软着陆——通货膨胀持久地达到美联储的目标，就业和国内生产总值以可持续的速度增长——比经济重新加速或温和收缩的可能性要小。 如果衰退心态占据主导地位，经济可能会迅速萎缩，因为没有企业愿意成为最后一个在支出和员工人数上采取保守立场的企业。 当失业率在一年内上升半个百分点时，就会继续上升至衰退区域（常说乘电梯上升，乘自动扶梯下降）。

当然，软着陆并非不可能。 支持这一结果的最有说服力的论据是，劳动力市场的紧张主要是由职位空缺水平上升造成的，而不是过度就业造成的。 2022 年 3 月的职位空缺比 2020 年 2 月增加了 75%，但目前仅比大流行前水平高出不到三分之一。 如果高利率能够在不破坏就业的情况下降低职位空缺，那么美联储可能会实现软着陆。

美联储必须拨开迷雾，评估经济的发展方向。 截至撰写本文时，债券市场投资者预计首次降息将于 6 月发生。 由于美联储的政策利率远高于所谓的“中性利率”，这是一个合理的预测。 但如果今年春季经济像今年年初一样强劲，那么风险平衡将表明不会降息。 换句话说，把你的香槟塞上木塞。

(作者系美国企业研究所经济政策研究室主任)

©项目辛迪加，2024

首次发布： 2024 年 3 月 15 日 | 晚上 11:27 是