谈到收益，Netflix 股票是买入、卖出还是估值合理？

Netflix NFLX 即将发布第一季度收益报告。 以下是晨星公司对 Netflix 收益及其股票前景的看法。

Netflix 的晨星关键指标

Netflix 财报发布日期：

• 4 月 18 日星期四收盘后

Netflix 第一季度收益值得关注的地方

• 美国和加拿大的用户净增量和前景：付费共享似乎对 2023 年的业绩产生了巨大的推动作用。 带来的好处已经基本过去了吗？现在更加正常化的水平是什么样的？ 该公司可能会对此发表评论，或者我们可能会从结果中收集答案。
• 广告支持的订阅层更新：Netflix 距离完全将其现在为广告商提供的广告库存货币化还有多远？ 对于订阅者群和新订阅者中带广告的订阅与无广告订阅的比例是否有任何评论？
• 罢工后形势：利润是否仍然反映出去年下半年好莱坞罢工导致生产停顿的收益？
• 体育合同：对于公司是否有可能参与大型体育赛事的竞标，管理层有什么新的说法吗？ 其中包括 NBA 合同，该合同将于 2025 年续签，并且正在脱离与现有迪士尼 DIS 和华纳兄弟探索 WBD 的独家谈判窗口。

Netflix 的公允价值估算

凭借 2 星评级，我们认为 Netflix 的股票与我们 425 美元的长期公允价值估计相比被高估，这意味着 2024 年每股收益预测的 25 倍。 我们预计五年内平均年收入将实现高个位数增长，并相信随着国际市场的成熟并受益于更大的规模，利润率还有扩大的空间。

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经济护城河评级

我们为 Netflix 分配了一条基于无形资产和网络效应的狭窄护城河。 该公司有两大优势使其有别于流媒体同行。

首先，该公司没有随着社会向家庭视频娱乐消费新方式转变而失去价值的遗留资产，使其能够全力支持其核心流媒体产品。

其次，它是该行业的先驱，在积累用户方面提供了一个良好的开端，并克服了我们认为建立成功的流媒体服务所必需的初始巨额现金消耗。 这一用户基础对于为 Netflix 创造良性循环至关重要，我们怀疑这种良性循环可能会被少数竞争对手打破，但我们认为，这对于削弱其在可预见的未来赚取超额经济回报的能力是必要的。

最终，拥有成功的流媒体服务就是以消费者认为合理的价格为客户提供持续深度的有吸引力的内容。 流媒体行业不一定是零和游戏，因为客户总是可以增加增量订阅，但消费者预算是有限的，因此我们预计只有少数流媒体服务能够持续拥有非常大的客户群，我们认为这是必要的继续资助内容投资。

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财务实力

Netflix 的财务状况良好。 截至 2023 年末，该公司的净债务与 EBITDA 比率低于 1.0，持有约 70 亿美元现金和 145 亿美元总债务。 更重要的是，我们相信该公司多年来的现金消耗是其背后的原因，在为其内容预算提供资金后为其提供了良好的现金缓冲。 即使支付了所有内容成本（包括 2023 年因演员和编剧罢工而推迟的支出），我们预计 2024 年的自由现金流将超过 60 亿美元。我们预计自由现金流在我们的预测中每年都会增长。

Netflix 不支付股息，我们也不期望它在不久的将来支付股息。 它确实制定了股票回购计划，这将为部分现金流提供一个出口。 我们预计不会发生收购，因为收购从来都不是 Netflix 战略的一部分，但我们相信它有足够的灵活性来寻求任何有吸引力的机会。

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风险和不确定性

我们对 Netflix 的不确定性评级为“高”，这主要是基于不断变化的流媒体格局以及该公司目前面临的额外竞争。

我们认为，Netflix 的巨大成功主要归功于它作为流媒体行业的先行者，并成功地将其业务模式调整为行业发展方向，而同行则专注于其传统业务。

现在情况已经发生了变化，几乎所有主要媒体公司都在推广独立的流媒体服务。 与初创期相比，Netflix 也更加注重盈利能力和现金生成，这意味着消费者的价格在过去几年中大幅上涨。 客户现在有其他流媒体订阅选择，而且他们为 Netflix 支付的价格也不再是事后才想到的，这给该公司吸引和留住客户的能力带来了不确定性。

随着竞争对手的流媒体业务成熟，他们可能会将服务捆绑在一起（无论是否有 Netflix），或者将其服务作为附加服务提供给接收线性频道的付费电视订户，而这是 Netflix 目前尚不具备的立足点。 这些因素意味着该公司在扩大用户群或为每个用户创造尽可能多的收入方面可能会遇到困难。

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NFLX 股票多头说

• Netflix 已经制作了许多在其平台上独家播放的热门节目，并吸引了庞大的客户群。 该公司在现金生成方面相对于竞争对手的优势使得这种良性循环更有可能持续下去，Netflix 会创造更多吸引并留住订户的内容。
• 广告支持的订阅将为 Netflix 带来新的订阅者基础和潜在的大量新收入来源。
• Netflix 在国际市场上拥有巨大的增长空间，它已经在本地内容方面展现了前景。

NFLX 股票空头说

• Netflix 开始面临过去从未遇到过的竞争。 随着消费者对优质流媒体服务有更多选择，Netflix 更有可能被削减一些消费者预算。
• Netflix的美国业务已经成熟，家庭渗透率很高，这意味着价格上涨需要成为主要增长源，而消费者可能无法接受更高的价格。
• 创建有吸引力的内容始终是一场赌博。 Netflix 服务的吸引力始终是微弱的，这取决于该公司不断制作热门作品。

本文由 Liz Angeles 编译。