铜价见顶是否是长达数年“超级周期”的开始？

在近几个月上涨的所有原材料中，铜最引人注目。 不仅仅是因为 铜博士 鉴于这种金属的多种用途，它可以作为全球经济健康状况的温度计。 铜以其巨大的能源需求，在绿色转型和新兴的人工智能革命中也发挥着至关重要的作用。 这两种结构趋势都将推动电气化的发展，而在进一步通知之前，铜是不可或缺的。

周五，伦敦金属交易所 (LME) 铜价两年来首次突破每吨 10,000 美元大关，使年初以来的价格涨幅达到 17%。 这种红色金属的表现比股票好得多：美国 S&P500 股票指数今年上涨了 6.5%。 除了铜之外，除了石油和黄金等原材料外，其他工业金属也在上涨。

2023年持续下滑的原材料市场的复苏，部分是经济乐观情绪增强的结果。 3月份全球工业活动出现一年半以来的首次增长，这一指标往往预示着经济将进一步增长。 库珀博士届时将出席。

但还有更多。 铜是多年来投资不足的商品的完美例子。 再加上最近一系列铜矿的困境——巴拿马 Cobre 大型矿场自去年 12 月以来就已关闭——你会看到一个经典的故事：需求增长与供应紧张相冲突。 这推高了价格。

法国巴黎富通银行首席策略师Philippe Gijsels表示，此次上涨再次放大了铜市场的基本趋势。 “近年来，中国经济增长疲弱，这一事实在一定程度上掩盖了这一市场可能面临短缺的事实——除了在建矿山之外，还需要增加 200 个矿山。” 作为工业大国和铜的主要消费国，中国近期需求疲软，暂时抑制了铜价。

现在需求再次回升（同样来自美国），复苏似乎已经开始，尽管人们对中国复苏的可持续性存在怀疑。 以及金融市场是否超前于事实太多。 “市场已经消化了工业复苏的影响，但这一点尚未得到证实。 投机性价格上涨会带来回调风险。”金融集团麦格理 (Macquarie) 商品团队负责人马库斯·加维 (Marcus Garvey) 警告道。

引发这种回调的因素可能是令人失望的经济增长，或者铜储备的积累并未按预期耗尽。 “铜市场的普遍预期是今年将出现赤字，但目前看来并非如此。 通常情况下，第二季度库存会减少，但今天的情况并非如此，”加维说。

花旗银行的分析师则更加放心。 他们预计第二和第三季度铜价将稳定在 10,000 美元的平均水平。 对冲基金本月早些时候扩大了铜仓位。 盛宝银行(Saxo Bank)大宗商品策略师奥勒·汉森(Ole Hansen)谈到了“逢低买入”市场，即每次价格下跌都是买入的理由。

加维承认，铜市场短期内面临供应问题。 例如，巴拿马已关闭的铜矿年产量为40万吨，约占世界产量的1.5%。 此外，矿业集团英美资源集团(Anglo American)在12月份意外下调铜产量预期，引发了一场冷水。

再有最近美国和英国对俄罗斯的制裁，这意味着LME交易所不再允许接受俄罗斯的铜、铝和镍。 这可能会推高铜价，因为俄罗斯产量占全球总量的 4%。 尽管加维认为制裁对供应影响不大。 所有俄罗斯铜都可以运往中国，因为该国没有参与制裁。

在需求方面，加维认为，由于能源转型，铜将出现结构性顺风，电动汽车、风力涡轮机和电网扩张需要铜。 但加维认为，这并不一定会导致铜需求比以前更大。 相反，他看到了需求的转变。

20世纪90年代末以来，中国的城市化和工业化拉动了需求。 现在这一过程已基本完成，未来几十年的铜需求将来自能源转型。 这将取代中国成为铜市场的火车头，从而使需求或多或少保持稳定。 过去 20 年来，需求每年增长 2.5%，并将在未来几十年继续如此。 只是需求来自其他地方，”加维说。

加维的分析立即否定了新商品超级周期的想法。 “超级周期意味着大宗商品价格在多年的时间内经历过度增长。 能源转型的问题在于，它并不意味着所有原材料都会得到提振。 其结果对铜、铝和镍有利，对锌、铂或石油则中性至负面。 所以你必须区分，而中国在过去几十年的崛起让几乎所有原材料都扬帆起航。”

吉塞尔斯只部分同意他的观点。 “确实，铜和锂是不同的动物。 你必须单独看待它们。 但铜似乎是最难替代的原材料。 而且，城市化的趋势还远没有结束：亚洲和非洲的其他地区仍然如此。 所以吉塞尔斯确实相信超级循环。

他预计未来几年铜价将翻倍。 '它也可以走得更快。 如果出现短缺，需要铜的生产商将不惜一切代价。 不要忘记，开设一个新铜矿需要五到七年的时间，如果算上融资和日益困难的许可程序，则需要十到十二年的时间。”吉塞尔斯说。 高盛预计铜价将在年内上涨至 12,000 美元。十二个月，受今年估计短缺 428,000 吨的推动。

铜市场的紧张局势正在转化为并购热潮。 本周，矿业巨头必和必拓(BHP)向其行业同行英美资源集团(Anglo American)提出了超过360亿欧元的报价，但后者因报价太低而拒绝了。 英美资源集团在智利和秘鲁的铜矿是一个令人垂涎的目标。 两家公司的铜产量合计占全球铜产量的十分之一。

Gijsels 表示，必和必拓此举为进一步收购尝试发出了开始信号。 “这给其他矿业集团带来了思考未来的压力。 令人惊讶的是，必和必拓对盎格鲁的收购立即将两个主要参与者联系在一起。 通常情况下，大公司会从对中型球员的报价开始。” 显然它还不够快。